Es spielt keine Rolle, wie gut ein Unternehmen ist. Wenn man zu viel daf\u00fcr bezahlt, wird man es bereuen.<\/p>\n\n\n\n
Die Geschichte, die Buffett die wichtigste Lektion lehrte<\/strong><\/p>\n\n\n\n Benjamin Graham war Professor an der Columbia University und einer der einflussreichsten Investmenttheoretiker der Geschichte. Er war au\u00dferdem der Mentor von Warren Buffett.<\/p>\n\n\n\n Graham hatte den B\u00f6rsenkrach von 1929 hautnah miterlebt. Er hatte gesehen, wie intelligente, gebildete Menschen alles verloren \u2013 nicht weil sie in schlechte Unternehmen investiert hatten, sondern weil sie f\u00fcr gute Unternehmen den falschen Preis bezahlt hatten. Der Markt war von Euphorie und Optimismus getrieben worden, und die Kurse hatten jeglichen Bezug zur Realit\u00e4t verloren.<\/p>\n\n\n\n Aus dieser Erfahrung leitete Graham ein einziges Konzept ab, das er als Grundpfeiler aller ernsthaften Investitionen betrachtete:<\/p>\n\n\n\n Sicherheitsmarge.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die Idee ist simpel, aber weitreichend: Kaufen Sie ein Unternehmen niemals zu dem Preis, den Sie f\u00fcr angemessen halten. Kaufen Sie es deutlich g\u00fcnstiger. Die Differenz sch\u00fctzt Sie vor Fehlentscheidungen.<\/p>\n\n\n\n Und Sie werden sich irren. Manchmal. Das ist kein Versagen \u2013 das ist eine Tatsache. Die Sicherheitsmarge sch\u00fctzt Sie in solchen F\u00e4llen.<\/p>\n\n\n\n Was bedeutet Sicherheitsmarge wirklich?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die meisten Anleger verstehen unter Risiko Volatilit\u00e4t \u2013 also wie stark der Preis schwankt. Das ist eine M\u00f6glichkeit, Risiko zu messen, aber nicht die Definition von Graham oder Buffett.<\/p>\n\n\n\n F\u00fcr sie ist Risiko etwas anderes: der dauerhafte Verlust des Kapitals.<\/p>\n\n\n\n Eine Aktie, die um 301 % f\u00e4llt und sich dann erholt, ist kein Problem, wenn man warten kann. Eine Aktie, die sich nie erholt \u2013 das ist ein Risiko.<\/p>\n\n\n\n Und der h\u00e4ufigste Grund f\u00fcr einen dauerhaften Kapitalverlust ist, von Anfang an zu viel zu bezahlen.<\/p>\n\n\n\n Stellen Sie sich Folgendes vor: Sie kaufen eine Immobilie. Ein unabh\u00e4ngiges Gutachten beziffert ihren Wert auf 3 Millionen Dollar. Sie zahlen 3 Millionen Dollar. F\u00e4llt der Markt um 201 Millionen Dollar, machen Sie Verluste. H\u00e4tten Sie die Immobilie f\u00fcr 2,1 Millionen Dollar gekauft \u2013 mit einer Sicherheitsmarge von 301 Millionen Dollar \u2013, k\u00f6nnte der Markt deutlich st\u00e4rker fallen, bevor Sie tats\u00e4chlich Geld verlieren.<\/p>\n\n\n\n Dasselbe Prinzip gilt f\u00fcr Aktien. Wenn ein Unternehmen 100 Kronen pro Aktie wert ist und Sie f\u00fcr 70 Kronen kaufen, haben Sie eine Sicherheitsmarge von 301 Kronen. Ihre Bewertung k\u00f6nnte falsch sein, der Markt k\u00f6nnte fallen, etwas Unerwartetes k\u00f6nnte passieren \u2013 und Sie sind dennoch gegen die meisten Risiken abgesichert.<\/p>\n\n\n\n Das ist keine Feigheit. Das ist Pr\u00e4zision.<\/p>\n\n\n\n Das Problem bei der Unternehmensbewertung<\/strong><\/p>\n\n\n\n Und nun kommt der ehrliche Teil, den viele Anlageb\u00fccher auslassen: Eine genaue Bewertung eines Unternehmens ist unm\u00f6glich.<\/p>\n\n\n\n Sie k\u00f6nnen eine DCF-Analyse (Discounted Cash Flow) durchf\u00fchren und einen \u201cfairen Wert\u201d bis auf die Krone genau berechnen. Doch jede Zahl in dieser Berechnung basiert auf Annahmen \u00fcber die Zukunft. Wie schnell wird das Unternehmen in den n\u00e4chsten zehn Jahren wachsen? Welcher Diskontsatz ist angemessen? Wie hoch ist die terminale Wachstumsrate?<\/p>\n\n\n\n Ver\u00e4ndert man eine dieser Annahmen nur geringf\u00fcgig, kann sich die Bewertung von 50% sowohl positiv als auch negativ auswirken. Das ist kein methodischer Fehler, sondern eine Tatsache, die die Zukunft betrifft. Sie l\u00e4sst sich nicht exakt vorhersagen.<\/p>\n\n\n\n Genau deshalb gibt es die Sicherheitsmarge.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham brachte es treffend auf den Punkt: \u201cMan muss nicht das genaue Gewicht eines Mannes kennen, um zu wissen, dass er \u00fcbergewichtig ist.\u201d<\/p>\n\n\n\n Man muss den genauen Wert eines Unternehmens nicht berechnen, um zu erkennen, dass es deutlich unterbewertet \u2013 oder gef\u00e4hrlich \u00fcberbewertet \u2013 ist. Grobe Sch\u00e4tzungen mit einem Sicherheitszuschlag sind pr\u00e4zisen Berechnungen ohne Zuschlag stets \u00fcberlegen.<\/p>\n\n\n\n Der Preis, den Sie zahlen, und der Ertrag, den Sie erhalten<\/strong><\/p>\n\n\n\n Es besteht ein Zusammenhang, der mathematisch unausweichlich ist und dennoch von den meisten Anlegern in der Praxis ignoriert wird:<\/p>\n\n\n\n Der Preis, den Sie heute zahlen, bestimmt Ihre zuk\u00fcnftige Rendite.<\/p>\n\n\n\n Wenn ein Unternehmen in zehn Jahren 100 Kronen wert ist und Sie es heute f\u00fcr 50 Kronen kaufen, ist Ihre Rendite eine Sache. Wenn Sie es heute f\u00fcr 90 Kronen kaufen, ist Ihre Rendite eine ganz andere. Das Unternehmen ist identisch. Die Zukunft ist identisch. Der einzige Unterschied ist der Kaufpreis.<\/p>\n\n\n\n Es klingt selbstverst\u00e4ndlich. Doch in der Praxis tun die meisten Menschen das Gegenteil.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Wenn ein Unternehmen erfolgreich ist und der Aktienkurs steigt, kaufen mehr Menschen. Die Begeisterung greift um sich. Der Preis schie\u00dft in die H\u00f6he. Die Leute zahlen 90, 100, 120 f\u00fcr etwas, das eigentlich nur 100 wert ist. Die Sicherheitsmarge ist gleich null oder sogar negativ.<\/p>\n\n\n\n Wenn ein Unternehmen vor\u00fcbergehend in Schwierigkeiten ger\u00e4t und der Kurs f\u00e4llt, verkaufen die Anleger. Angst breitet sich aus. Der Kurs sinkt weiter. Pl\u00f6tzlich kann man die Aktie f\u00fcr 60, 50 oder 40 kaufen \u2013 mit einem enormen Sicherheitsabstand \u2013, aber genau dann wollen die meisten Anleger die Aktie nicht mehr besitzen.<\/p>\n\n\n\n Das ist das psychologische Paradoxon, das dem Investieren zugrunde liegt. Und die Sicherheitsmarge ist das intellektuelle Werkzeug, das Ihnen hilft, rational zu handeln, wenn der Markt emotional reagiert.<\/p>\n\n\n\n Buffetts Erg\u00e4nzung zu Graham<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham suchte vor allem nach statistisch g\u00fcnstig bewerteten Unternehmen \u2013 Aktien, die unter ihrem Buchwert gehandelt wurden, unabh\u00e4ngig von der Qualit\u00e4t des Gesch\u00e4ftsmodells. Das funktionierte zu seiner Zeit gut.<\/p>\n\n\n\n Buffett entwickelte das Konzept weiter und verband es mit seinem Verst\u00e4ndnis von Wettbewerbsvorteilen und Managementqualit\u00e4t.<\/p>\n\n\n\n Seine Erkenntnis war, dass ein gro\u00dfartiges Unternehmen mit einem starken Wettbewerbsvorteil und kompetentem Management einen h\u00f6heren Preis wert ist \u2013 weil sein innerer Wert mit der Zeit steigt. Ein durchschnittliches Unternehmen, das billig gekauft wurde, ist aus gutem Grund billig.<\/p>\n\n\n\n Es ist der Unterschied zwischen dem Kauf eines teuren, aber fantastischen Produkts, das 30 Jahre h\u00e4lt, und dem Kauf eines billigen Produkts, das alle drei Jahre ersetzt werden muss. Die billige Option ist auf lange Sicht selten die g\u00fcnstigste.<\/p>\n\n\n\n Aber \u2013 und das ist ein gro\u00dfes Aber \u2013 selbst ein gro\u00dfartiges Unternehmen kann \u00fcberbewertet sein. Buffett zahlte 1988 den richtigen Preis f\u00fcr Coca-Cola. H\u00e4tte er 1999, auf dem H\u00f6chststand, dieselbe Anzahl Aktien gekauft, w\u00e4ren seine Renditen in den folgenden zehn Jahren deutlich geringer ausgefallen \u2013 obwohl das Unternehmen identisch war.<\/p>\n\n\n\n Qualit\u00e4t sch\u00fctzt nicht vor einem \u00fcberh\u00f6hten Preis. Sie mildert lediglich die Folgen.<\/p>\n\n\n\n Geduld als Anlagestrategie<\/strong><\/p>\n\n\n\n Es gibt eine Eigenschaft, die f\u00fcr das Funktionieren der Sicherheitsmarge in der Praxis unerl\u00e4sslich ist. Sie wird an Wirtschaftshochschulen nicht gelehrt. Sie ist in Analystenberichten nicht ersichtlich. Sie wird in keiner Kennzahl gemessen.<\/p>\n\n\n\n Es ist Geduld.<\/p>\n\n\n\n Der Markt bietet nicht jeden Tag gute Preise. Er bietet gute Preise in unregelm\u00e4\u00dfigen Abst\u00e4nden \u2013 oft dann, wenn Angst, Unsicherheit oder vor\u00fcbergehende Probleme den Kurs von Unternehmen dr\u00fccken, die im Kern solide sind.<\/p>\n\n\n\n Buffetts ber\u00fchmte Metapher ist die des \u201eMarktes\u201c \u2013 eines imagin\u00e4ren Partners, der t\u00e4glich an Ihre T\u00fcr klopft und Ihnen anbietet, entweder Ihre Aktie zu kaufen oder Ihnen seine zu verkaufen. Manchmal ist er euphorisch und bietet einen absurd hohen Preis. Manchmal ist er deprimiert und verkauft zu einem l\u00e4cherlich niedrigen Preis.<\/p>\n\n\n\n Deine Aufgabe ist es, rational zu bleiben, wenn er emotional ist. Kauf bei ihm, wenn er deprimiert ist. Ignoriere ihn, wenn er euphorisch ist.<\/p>\n\n\n\n Es erfordert Geduld und Ausdauer. Dass man Monate \u2013 manchmal Jahre \u2013 auf den richtigen Moment warten kann. Und dass man sich weder von Marktbewegungen in seiner Stimmung noch in seinen Entscheidungen beeinflussen l\u00e4sst.<\/p>\n\n\n\n \u201cDie B\u00f6rse ist ein Instrument, um Geld von den Ungeduldigen zu den Geduldigen zu transferieren\u201d \u2013 das ist eines der meistzitierten Zitate von Buffett. Es ist auch eines seiner praktischsten.<\/p>\n\n\n\n Wie Sie \u00fcber Bewertung in der Praxis denken<\/strong><\/p>\n\n\n\n Man muss kein Experte f\u00fcr DCF-Modelle sein, um den Sicherheitsmargenansatz anzuwenden. Es gibt einfachere Einstiegspunkte.<\/p>\n\n\n\n Beginnen Sie mit der Frage: Was erwartet der Markt von diesem Unternehmen? Der aktuelle Aktienkurs spiegelt die kollektiven Erwartungen an die Zukunft wider. Sind diese Erwartungen angemessen, optimistisch oder pessimistisch?<\/p>\n\n\n\n Betrachten Sie die historischen Bewertungskennzahlen des Unternehmens. Wenn das Unternehmen in der Vergangenheit mit einem KGV von 15\u201320 gehandelt wurde und aktuell bei 35 notiert \u2013 wodurch wird dieser Aufschlag gerechtfertigt? Lautet die Antwort \u201cstarke Wachstumserwartung\u201d \u2013 wie sicher ist diese Erwartung? Und was geschieht mit dem Kurs, wenn das Wachstum ausbleibt?<\/p>\n\n\n\n Umgekehrt kann es sich um eine Gelegenheit handeln, wenn ein Unternehmen mit einem starken Wettbewerbsvorteil und best\u00e4ndiger Rentabilit\u00e4t aufgrund eines schwierigen Quartals oder negativer Nachrichten, die das langfristige Gesch\u00e4ftsmodell nicht beeintr\u00e4chtigen, vor\u00fcbergehend mit einem KGV von 10 gehandelt wird.<\/p>\n\n\n\n Es erfordert Urteilsverm\u00f6gen, nicht Mathematik. Und Urteilsverm\u00f6gen entwickelt sich mit der Zeit, durch Lesen und Erfahrung.<\/p>\n\n\n\n Praktische \u00dcbung: Bauen Sie Ihre eigene Sicherheitsmarge auf.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Schritt 1 \u2013 Erstellen Sie eine grobe Bewertung. Nehmen Sie ein Unternehmen, das Sie analysiert haben. Sch\u00e4tzen Sie, welchen Gewinn das Unternehmen in f\u00fcnf Jahren realistischerweise erzielen kann, basierend auf dem bisherigen Wachstum und Ihrer Einsch\u00e4tzung des Gesch\u00e4ftsmodells. Multiplizieren Sie diesen Wert mit einem angemessenen KGV f\u00fcr diese Art von Unternehmen. Das ist Ihr gesch\u00e4tzter Wert.<\/p>\n\n\n\n Schritt 2 \u2013 Sicherheitsmarge anwenden. Legen Sie eine Sicherheitsmarge fest \u2013 201 TP3T, 301 TP3T oder mehr, je nach Unsicherheit Ihrer Bewertung. Ein Unternehmen, das Sie gut verstehen und das in einer vorhersehbaren Branche t\u00e4tig ist, ben\u00f6tigt eine geringere Sicherheitsmarge als ein Unternehmen in einer schnelllebigen Branche mit unsicheren Cashflows.<\/p>\n\n\n\n Schritt 3 \u2013 Legen Sie einen Einstiegspreis fest. Ihr gesch\u00e4tzter Wert abz\u00fcglich Ihrer Sicherheitsmarge ergibt Ihren maximalen Kaufpreis. Kaufen Sie nicht dar\u00fcber hinaus \u2013 egal wie vielversprechend das Unternehmen erscheint oder wie viel dar\u00fcber gesprochen wird.<\/p>\n\n\n\n Schritt 4 \u2013 Warten. Das ist der schwierigste Schritt. Notieren Sie sich den Preis und warten Sie, bis der Markt ihn bietet. Es kann sein, dass es nie passiert \u2013 und dann kaufen Sie nicht. Es kann aber auch in sechs Monaten passieren, wenn ein vor\u00fcbergehendes Problem Panik ausl\u00f6st. Dann kaufen Sie.<\/p>\n\n\n\n Finale<\/strong><\/p>\n\n\n\n Die vier Prinzipien, die wir in diesen Artikeln der Reihe \u201eTrade Tuesday\u201c behandelt haben \u2013 das Unternehmen verstehen, den Wettbewerbsvorteil identifizieren, das Management beurteilen und zum richtigen Preis kaufen \u2013 sind keine vier voneinander getrennten Werkzeuge. Sie stellen eine integrierte Denkweise dar.<\/p>\n\n\n\n Man kann ein Unternehmen nicht bewerten, wenn man es nicht versteht. Man kann keinen Preis festlegen, ohne die Nachhaltigkeit des Wettbewerbsvorteils zu kennen. Man kann einer Bewertung nicht vertrauen, wenn man dem Management, das sie umsetzen wird, nicht vertraut.<\/p>\n\n\n\n Und all diese Arbeit \u2013 all die Analysen, all das Warten der Patienten \u2013 wird durch eines gesch\u00fctzt: dass Sie nie mehr bezahlen, als das Unternehmen wert ist. Im Idealfall deutlich weniger.<\/p>\n\n\n\n Es ist die Sicherheitsmarge. Es ist die letzte Verteidigungslinie, wenn alles andere ungewiss ist.<\/p>\n\n\n\n Und beim Investieren \u2013 genau wie im Leben \u2013 ist es ratsam, ein Sicherheitsnetz zu haben.<\/p>\n\n\n\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Es spielt keine Rolle, wie gut ein Unternehmen ist. Wenn man zu viel daf\u00fcr bezahlt, bereut man es. Die Geschichte, die Buffett die wichtigste Lektion lehrte: Benjamin Graham war Professor an der Columbia University und einer der einflussreichsten Investmenttheoretiker der Geschichte. Er war auch Warren Buffetts Mentor. 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