No importa lo buena que sea una empresa. Si pagas demasiado por ella, te arrepentir\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n
La historia que le ense\u00f1\u00f3 a Buffett la lecci\u00f3n m\u00e1s importante.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Benjamin Graham fue profesor en la Universidad de Columbia y uno de los pensadores de inversi\u00f3n m\u00e1s influyentes de la historia. Tambi\u00e9n fue mentor de Warren Buffett.<\/p>\n\n\n\n Graham hab\u00eda vivido en primera persona el desplome burs\u00e1til de 1929. Hab\u00eda visto c\u00f3mo personas inteligentes y con buena formaci\u00f3n lo perd\u00edan todo, no por haber comprado malas empresas, sino por haber pagado un precio desorbitado por buenas empresas. El mercado se hab\u00eda dejado llevar por el entusiasmo y el optimismo, y los precios se hab\u00edan desvinculado de la realidad.<\/p>\n\n\n\n A partir de esa experiencia, Graham extrajo un \u00fanico concepto que consideraba la piedra angular de toda inversi\u00f3n seria:<\/p>\n\n\n\n Margen de seguridad.<\/strong><\/p>\n\n\n\n La idea es sencilla en su forma, pero profunda en sus consecuencias: nunca compres una empresa por lo que crees que vale. C\u00f3mprala por mucho menos. La diferencia te protege de equivocarte.<\/p>\n\n\n\n Y te equivocar\u00e1s. A veces. Eso no es un fracaso, es un hecho. El margen te protege cuando eso sucede.<\/p>\n\n\n\n \u00bfQu\u00e9 significa realmente margen de seguridad?<\/strong><\/p>\n\n\n\n La mayor\u00eda de los inversores conciben el riesgo como volatilidad: cu\u00e1nto fluct\u00faa el precio. Esa es una forma de medir el riesgo, pero no es la definici\u00f3n de Graham ni de Buffett.<\/p>\n\n\n\n Para ellos, el riesgo es otra cosa: la p\u00e9rdida permanente de capital.<\/p>\n\n\n\n Una acci\u00f3n que cae un 301% y luego se recupera no supone un problema si uno puede permitirse esperar. Una acci\u00f3n que nunca se recupera, eso s\u00ed es un riesgo.<\/p>\n\n\n\n Y la forma m\u00e1s com\u00fan de perder capital de forma permanente es pagar demasiado desde el principio.<\/p>\n\n\n\n Pi\u00e9nsalo as\u00ed. Vas a comprar una propiedad. Una tasaci\u00f3n independiente indica que vale 3 millones de d\u00f3lares. Pagas 3 millones de d\u00f3lares. Si el mercado cae 201 TP3T, pierdes dinero. Si la hubieras comprado por 2,1 millones de d\u00f3lares (un margen de seguridad de 301 TP3T), el mercado podr\u00eda caer mucho m\u00e1s antes de que realmente pierdas dinero.<\/p>\n\n\n\n La misma l\u00f3gica se aplica a las acciones. Si una empresa vale 100 coronas por acci\u00f3n y usted compra a 70 coronas, tiene un margen de seguridad de 30%. Podr\u00eda equivocarse en su valoraci\u00f3n, el mercado podr\u00eda caer, podr\u00eda ocurrir algo inesperado, y aun as\u00ed estar\u00eda protegido contra la mayor\u00eda de los imprevistos.<\/p>\n\n\n\n Eso no es cobard\u00eda. Eso es precisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El problema de valorar una empresa<\/strong><\/p>\n\n\n\n Y aqu\u00ed viene la parte honesta que muchos libros de inversi\u00f3n omiten: valorar una empresa con precisi\u00f3n es imposible.<\/p>\n\n\n\n Puedes realizar un an\u00e1lisis de flujo de caja descontado (FCD) y calcular un valor razonable hasta la \u00faltima corona sueca. Sin embargo, cada cifra en ese c\u00e1lculo se basa en supuestos sobre el futuro. \u00bfA qu\u00e9 ritmo crecer\u00e1 la empresa en los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os? \u00bfCu\u00e1l es la tasa de descuento adecuada? \u00bfCu\u00e1l es la tasa de crecimiento terminal?<\/p>\n\n\n\n Un ligero cambio en cualquiera de estas suposiciones podr\u00eda modificar la valoraci\u00f3n de 50% en una u otra direcci\u00f3n. Esto no constituye un fallo en la metodolog\u00eda, sino una realidad del futuro. No se puede predecir con exactitud.<\/p>\n\n\n\n Precisamente por eso existe el margen de seguridad.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham lo expres\u00f3 muy bien: "No hace falta saber el peso exacto de un hombre para saber que tiene sobrepeso".\u201c<\/p>\n\n\n\n No hace falta calcular el valor exacto de una empresa para darse cuenta de que est\u00e1 significativamente infravalorada, o peligrosamente sobrevalorada. Las estimaciones aproximadas con un margen de seguridad siempre superan a los c\u00e1lculos precisos sin margen.<\/p>\n\n\n\n El precio que pagas y el beneficio que obtienes<\/strong><\/p>\n\n\n\n Existe una relaci\u00f3n matem\u00e1ticamente inevitable, pero que la mayor\u00eda de los inversores ignora en la pr\u00e1ctica:<\/p>\n\n\n\n El precio que pagas hoy determina tu rentabilidad futura.<\/p>\n\n\n\n Si una empresa vale 100 coronas dentro de diez a\u00f1os y usted la compra hoy por 50 coronas, su rentabilidad es una cosa. Si la compra hoy por 90 coronas, su rentabilidad es completamente distinta. La empresa es la misma. El futuro es el mismo. La \u00fanica diferencia radica en el precio de compra.<\/p>\n\n\n\n Parece obvio. Pero en la pr\u00e1ctica, la mayor\u00eda de la gente hace lo contrario.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Cuando una empresa prospera y el precio de sus acciones sube, m\u00e1s gente compra. El entusiasmo se contagia. El precio se dispara. La gente paga 90, 100 o 120 por algo que vale 100. El margen de seguridad es cero o negativo.<\/p>\n\n\n\n Cuando una empresa atraviesa dificultades temporales y el precio cae, la gente vende. El miedo se extiende. El precio baja. Ahora, de repente, se puede comprar a 60, 50 o 40, con un enorme margen de seguridad, pero es precisamente en ese momento cuando la mayor\u00eda de la gente no quiere tener esas acciones.<\/p>\n\n\n\n Esa es la paradoja psicol\u00f3gica que subyace a la inversi\u00f3n. Y el margen de seguridad es la herramienta intelectual que te ayuda a actuar racionalmente cuando el mercado se comporta de forma emocional.<\/p>\n\n\n\n La incorporaci\u00f3n de Buffett a Graham<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham buscaba principalmente empresas estad\u00edsticamente baratas: acciones que cotizaban por debajo de su valor contable, independientemente de la calidad del modelo de negocio. Durante su gesti\u00f3n, esta estrategia funcion\u00f3 bien.<\/p>\n\n\n\n Buffett llev\u00f3 el concepto m\u00e1s all\u00e1 y lo combin\u00f3 con su comprensi\u00f3n de las ventajas competitivas sostenibles y la calidad de la gesti\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Su intuici\u00f3n radicaba en que una gran empresa con una s\u00f3lida ventaja competitiva y una gesti\u00f3n competente merece una mayor inversi\u00f3n, ya que su valor intr\u00ednseco crece con el tiempo. Una empresa promedio comprada a bajo precio lo es por una raz\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Es la diferencia entre comprar un producto caro pero fant\u00e1stico que durar\u00e1 30 a\u00f1os y comprar uno barato que hay que reemplazar cada tres a\u00f1os. A la larga, la opci\u00f3n barata rara vez resulta la m\u00e1s econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n Pero \u2014y este es un gran pero\u2014 incluso una gran empresa puede estar sobrevalorada. Buffett pag\u00f3 el precio justo por Coca-Cola en 1988. Si hubiera comprado la misma cantidad de acciones en el punto m\u00e1ximo de 1999, sus ganancias habr\u00edan sido mucho peores durante los siguientes diez a\u00f1os, a pesar de que la empresa era la misma.<\/p>\n\n\n\n La calidad no te protege de un mal precio. Simplemente mitiga las consecuencias.<\/p>\n\n\n\n La paciencia como estrategia de inversi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n Existe una caracter\u00edstica necesaria para que el margen de seguridad funcione en la pr\u00e1ctica. No se ense\u00f1a en las escuelas de negocios. No aparece en los informes de los analistas. No se mide en ning\u00fan indicador clave.<\/p>\n\n\n\n Es cuesti\u00f3n de paciencia.<\/p>\n\n\n\n El mercado no ofrece buenos precios todos los d\u00edas. Los ofrece a intervalos irregulares, a menudo cuando el miedo, la incertidumbre o los problemas temporales hacen bajar el precio de las empresas que son fundamentalmente s\u00f3lidas.<\/p>\n\n\n\n La famosa met\u00e1fora de Buffett es la del Sr. Mercado: un socio imaginario de una empresa que llama a tu puerta todos los d\u00edas y te ofrece comprar tus acciones o venderte las suyas. A veces est\u00e1 euf\u00f3rico y ofrece un precio absurdamente alto. Otras veces est\u00e1 deprimido y vende a un precio rid\u00edculamente bajo.<\/p>\n\n\n\n Tu trabajo es ser racional cuando \u00e9l est\u00e9 emocional. C\u00f3mprale cuando est\u00e9 deprimido. Ign\u00f3ralo cuando est\u00e9 euf\u00f3rico.<\/p>\n\n\n\n Requiere que puedas quedarte quieto. Que puedas esperar meses \u2014a veces a\u00f1os\u2014 el momento adecuado. Y que no dejes que las fluctuaciones del mercado dicten tu estado de \u00e1nimo ni tus decisiones.<\/p>\n\n\n\n \u201cEl mercado de valores es un instrumento para transferir dinero de los impacientes a los pacientes\u201d: esta es una de las frases m\u00e1s citadas de Buffett. Tambi\u00e9n es una de las m\u00e1s \u00fatiles en la pr\u00e1ctica.<\/p>\n\n\n\n C\u00f3mo concibe la valoraci\u00f3n en la pr\u00e1ctica<\/strong><\/p>\n\n\n\n No es necesario ser un experto en modelos de flujo de caja descontado (DCF) para aplicar el enfoque del margen de seguridad. Existen puntos de entrada m\u00e1s sencillos.<\/p>\n\n\n\n Comencemos pregunt\u00e1ndonos: \u00bfqu\u00e9 espera el mercado de esta empresa? El precio al que cotiza la acci\u00f3n hoy refleja una expectativa colectiva sobre el futuro. \u00bfEsa expectativa es razonable, optimista o pesimista?<\/p>\n\n\n\n Analicemos los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n hist\u00f3ricos de la empresa. Si hist\u00f3ricamente la empresa cotizaba a un PER de 15-20 y ahora cotiza a 35, \u00bfqu\u00e9 justifica esa prima? Si la respuesta es "fuertes expectativas de crecimiento", \u00bfqu\u00e9 tan ciertas son esas expectativas? \u00bfY qu\u00e9 sucede con el precio si el crecimiento no se materializa?<\/p>\n\n\n\n Por el contrario, si una empresa con una s\u00f3lida ventaja competitiva y una rentabilidad constante cotiza temporalmente a un PER de 10 debido a un trimestre dif\u00edcil o a noticias negativas que no afectan al modelo de negocio a largo plazo, eso puede ser una oportunidad con un margen de seguridad incorporado.<\/p>\n\n\n\n Requiere criterio, no matem\u00e1ticas. Y el criterio se desarrolla con el tiempo, la lectura y la experiencia.<\/p>\n\n\n\n Ejercicio pr\u00e1ctico: Crea tu propio margen de seguridad<\/strong><\/p>\n\n\n\n Paso 1: Realice una valoraci\u00f3n aproximada. Seleccione una empresa que haya analizado. Calcule cu\u00e1nto podr\u00eda ganar razonablemente en cinco a\u00f1os, bas\u00e1ndose en su crecimiento hist\u00f3rico y su evaluaci\u00f3n del modelo de negocio. Multiplique este resultado por una relaci\u00f3n precio-beneficio (P\/E) razonable para ese tipo de empresa. Ese ser\u00e1 su valor estimado.<\/p>\n\n\n\n Paso 2: Aplique el margen. Decida un margen de seguridad: 20%, 30% o m\u00e1s, seg\u00fan la incertidumbre de su valoraci\u00f3n. Una empresa que conoce bien y que pertenece a un sector predecible requiere menos margen que una empresa de un sector din\u00e1mico con flujos de efectivo inciertos.<\/p>\n\n\n\n Paso 3: Establece un precio de entrada. El valor estimado menos tu margen de seguridad es tu precio m\u00e1ximo de compra. No compres por encima de ese precio, por muy atractiva que parezca la empresa o por mucho que se hable de ella.<\/p>\n\n\n\n Paso 4: Espera. Este es el paso m\u00e1s dif\u00edcil. Anota el precio y espera a que el mercado lo ofrezca. Puede que nunca suceda, y entonces no compres. Puede que ocurra dentro de seis meses, cuando un problema temporal genere p\u00e1nico. Entonces s\u00ed comprar\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n Final<\/strong><\/p>\n\n\n\n Los cuatro principios que hemos tratado en estos art\u00edculos de Trade Tuesday \u2014entender la empresa, identificar su ventaja competitiva, evaluar la gesti\u00f3n y comprar al precio adecuado\u2014 no son cuatro herramientas independientes. Son una forma de pensar integrada.<\/p>\n\n\n\n No se puede valorar una empresa que no se comprende. No se puede determinar un precio sin entender la sostenibilidad de su ventaja competitiva. No se puede confiar en una valoraci\u00f3n si no se conf\u00eda en la direcci\u00f3n que la llevar\u00e1 a cabo.<\/p>\n\n\n\n Y todo ese trabajo \u2014todo ese an\u00e1lisis, toda esa espera paciente\u2014 est\u00e1 protegido por una sola cosa: que nunca pagues m\u00e1s de lo que vale la empresa. Idealmente, mucho menos.<\/p>\n\n\n\n Es el margen de seguridad. Es la \u00faltima l\u00ednea de defensa cuando todo lo dem\u00e1s es incierto.<\/p>\n\n\n\n Y en las inversiones, al igual que en la vida, es prudente contar con un plan B.<\/p>\n\n\n\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" No importa lo buena que sea una empresa. Si pagas demasiado por ella, te arrepentir\u00e1s. La historia que le ense\u00f1\u00f3 a Buffett la lecci\u00f3n m\u00e1s importante: Benjamin Graham fue profesor en la Universidad de Columbia y uno de los pensadores de inversi\u00f3n m\u00e1s influyentes de la historia. Tambi\u00e9n fue el mentor de Warren Buffett. 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