Non importa quanto sia valida un'azienda. Se la paghi troppo, te ne pentirai.<\/p>\n\n\n\n
La storia che ha insegnato a Buffett la lezione pi\u00f9 importante<\/strong><\/p>\n\n\n\n Benjamin Graham \u00e8 stato professore alla Columbia University e uno dei pensatori pi\u00f9 influenti nel campo degli investimenti. \u00c8 stato anche il mentore di Warren Buffett.<\/p>\n\n\n\n Graham aveva vissuto in prima persona il crollo del mercato azionario del 1929. Aveva visto come persone intelligenti e istruite avessero perso tutto, non perch\u00e9 avessero investito in aziende scadenti, ma perch\u00e9 avevano pagato il prezzo sbagliato per aziende solide. Il mercato era stato travolto dall'entusiasmo e dall'ottimismo, e i prezzi si erano scollegati dalla realt\u00e0.<\/p>\n\n\n\n Da quell'esperienza, Graham elabor\u00f2 un unico concetto che considerava la pietra angolare di ogni investimento serio:<\/p>\n\n\n\n Margine di sicurezza.<\/strong><\/p>\n\n\n\n L'idea \u00e8 semplice nella forma ma profonda nelle conseguenze: non comprare mai un'azienda al prezzo che pensi valga. Comprala a un prezzo significativamente inferiore. La differenza sar\u00e0 il tuo margine di sicurezza contro l'errore.<\/p>\n\n\n\n E a volte sbaglierai. Non \u00e8 un fallimento, \u00e8 un dato di fatto. Il margine ti protegge quando ci\u00f2 accade.<\/p>\n\n\n\n Cosa significa realmente il margine di sicurezza<\/strong><\/p>\n\n\n\n La maggior parte degli investitori pensa al rischio come alla volatilit\u00e0, ovvero a quanto il prezzo fluttua al rialzo e al ribasso. Questo \u00e8 un modo per misurare il rischio, ma non \u00e8 la definizione di Graham o di Buffett.<\/p>\n\n\n\n Per loro, il rischio \u00e8 qualcos'altro: la perdita permanente del capitale.<\/p>\n\n\n\n Un titolo azionario che crolla del 301% e poi si riprende non \u00e8 un problema se ci si pu\u00f2 permettere di aspettare. Un titolo che non si riprende mai, quello s\u00ec che \u00e8 rischio.<\/p>\n\n\n\n Il modo pi\u00f9 comune per perdere capitale in modo permanente \u00e8 quello di pagare troppo fin dall'inizio.<\/p>\n\n\n\n Pensala in questo modo. Stai per acquistare un immobile. Una perizia indipendente ne stabilisce il valore di 3 milioni di dollari. Lo paghi per 3 milioni di dollari. Se il mercato crolla di 20%, ci rimetti. Se invece avessi acquistato per 2,1 milioni di dollari, con un margine di sicurezza di 30%, il mercato potrebbe crollare in modo significativamente maggiore prima che tu perda effettivamente denaro.<\/p>\n\n\n\n Lo stesso ragionamento si applica alle azioni. Se un'azienda vale 100 corone per azione e tu la acquisti a 70 corone, hai un margine di sicurezza di 30%. Potresti sbagliarti nella valutazione, il mercato potrebbe scendere, potrebbe accadere qualcosa di inaspettato, ma saresti comunque protetto dalla maggior parte degli imprevisti.<\/p>\n\n\n\n Questa non \u00e8 codardia. Questa \u00e8 precisione.<\/p>\n\n\n\n Il problema della valutazione di un'azienda<\/strong><\/p>\n\n\n\n Ecco la parte onesta che molti libri sugli investimenti omettono: valutare un'azienda in modo accurato \u00e8 impossibile.<\/p>\n\n\n\n \u00c8 possibile effettuare un'analisi DCF (Discounted Cash Flow, flusso di cassa scontato) e calcolare un "valore equo" fino all'ultima corona. Tuttavia, ogni valore in questo calcolo si basa su ipotesi relative al futuro. Quanto velocemente crescer\u00e0 l'azienda nei prossimi dieci anni? Qual \u00e8 il tasso di sconto corretto? Qual \u00e8 il tasso di crescita terminale?<\/p>\n\n\n\n Modificando anche solo marginalmente una di queste ipotesi, la valutazione di 50% potrebbe variare in un senso o nell'altro. Non si tratta di un difetto nella metodologia, bens\u00ec di una realt\u00e0 futura. Non \u00e8 possibile prevederla con esattezza.<\/p>\n\n\n\n \u00c8 proprio per questo che esiste il margine di sicurezza.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham lo ha espresso in modo appropriato: "Non c'\u00e8 bisogno di conoscere il peso esatto di un uomo per sapere che \u00e8 sovrappeso".\u201c<\/p>\n\n\n\n Non serve calcolare il valore esatto di un'azienda per capire che \u00e8 significativamente sottovalutata, o pericolosamente sopravvalutata. Le stime approssimative con un margine di sicurezza sono sempre pi\u00f9 affidabili dei calcoli precisi senza margine.<\/p>\n\n\n\n Il prezzo che paghi e il ritorno che ottieni<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esiste una relazione matematicamente inevitabile che tuttavia viene ignorata dalla maggior parte degli investitori nella pratica:<\/p>\n\n\n\n Il prezzo che paghi oggi determina il tuo rendimento futuro.<\/p>\n\n\n\n Se tra dieci anni un'azienda vale 100 corone e oggi la acquisti per 50 corone, il tuo rendimento \u00e8 diverso. Se la acquisti oggi per 90 corone, il tuo rendimento \u00e8 completamente diverso. L'azienda \u00e8 la stessa. Il futuro \u00e8 identico. L'unica differenza \u00e8 il prezzo di acquisto.<\/p>\n\n\n\n Sembra ovvio. Ma in pratica, la maggior parte delle persone fa l'opposto.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Quando un'azienda va bene e il prezzo delle azioni sale, pi\u00f9 persone comprano. L'entusiasmo si diffonde. Il prezzo sale. La gente paga 90, 100, 120 per qualcosa che ne vale 100. Il margine di sicurezza \u00e8 pari a zero o negativo.<\/p>\n\n\n\n Quando un'azienda attraversa un periodo di difficolt\u00e0 e il prezzo delle azioni crolla, la gente vende. La paura si diffonde. Il prezzo viene spinto al ribasso. Improvvisamente si pu\u00f2 acquistare a 60, 50, 40, con un enorme margine di sicurezza, ma \u00e8 proprio in quei momenti che la maggior parte delle persone non vuole possedere quelle azioni.<\/p>\n\n\n\n Questo \u00e8 il paradosso psicologico alla base degli investimenti. E il margine di sicurezza \u00e8 lo strumento intellettuale che ti aiuta ad agire razionalmente quando il mercato agisce in modo emotivo.<\/p>\n\n\n\n L'aggiunta di Buffett a Graham<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham cercava principalmente aziende statisticamente sottovalutate, ovvero azioni scambiate al di sotto del loro valore contabile, indipendentemente dalla qualit\u00e0 del modello di business. Ai suoi tempi, questa strategia si rivel\u00f2 vincente.<\/p>\n\n\n\n Buffett ha ulteriormente sviluppato il concetto, combinandolo con la sua comprensione dei vantaggi competitivi duraturi e della qualit\u00e0 del management.<\/p>\n\n\n\n La sua intuizione era che una grande azienda con un solido vantaggio competitivo e una gestione competente vale la pena di essere pagata di pi\u00f9, perch\u00e9 il suo valore intrinseco cresce nel tempo. Un'azienda mediocre acquistata a basso prezzo \u00e8 tale per un motivo.<\/p>\n\n\n\n \u00c8 la differenza tra acquistare un prodotto costoso ma fantastico che durer\u00e0 30 anni e acquistare un prodotto economico che dovr\u00e0 essere sostituito ogni tre anni. L'opzione pi\u00f9 economica raramente si rivela la pi\u00f9 conveniente a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n Ma \u2013 ed \u00e8 un ma importante \u2013 anche una grande azienda pu\u00f2 essere sopravvalutata. Buffett pag\u00f2 il prezzo giusto per Coca-Cola nel 1988. Se avesse acquistato lo stesso numero di azioni al picco del 1999, i suoi rendimenti sarebbero stati nettamente inferiori nei dieci anni successivi, pur essendo l'azienda identica.<\/p>\n\n\n\n La qualit\u00e0 non ti protegge da un prezzo eccessivo, ma ne attenua le conseguenze.<\/p>\n\n\n\n La pazienza come strategia di investimento<\/strong><\/p>\n\n\n\n Esiste una caratteristica necessaria affinch\u00e9 il margine di sicurezza funzioni nella pratica. Non viene insegnata nelle scuole di economia aziendale. Non \u00e8 visibile nei report degli analisti. Non viene misurata in alcun indicatore chiave.<\/p>\n\n\n\n \u00c8 pazienza.<\/p>\n\n\n\n Il mercato non offre prezzi vantaggiosi tutti i giorni. Li offre a intervalli irregolari, spesso quando la paura, l'incertezza o problemi temporanei fanno scendere il prezzo di aziende che, in realt\u00e0, sono solide dal punto di vista fondamentale.<\/p>\n\n\n\n La famosa metafora di Buffett \u00e8 quella del signor Mercato: un socio immaginario di un'azienda che bussa alla tua porta ogni giorno e ti offre di acquistare la tua quota o di venderti la sua. A volte \u00e8 euforico e offre un prezzo assurdamente alto. Altre volte \u00e8 depresso e vende a un prezzo ridicolmente basso.<\/p>\n\n\n\n Il tuo compito \u00e8 essere razionale quando lui \u00e8 emotivo. Compra da lui quando \u00e8 depresso. Ignoralo quando \u00e8 euforico.<\/p>\n\n\n\n Richiede la capacit\u00e0 di stare fermi. La capacit\u00e0 di aspettare mesi, a volte anni, il momento giusto. E la capacit\u00e0 di non lasciarsi influenzare dalle fluttuazioni del mercato, n\u00e9 di condizionare il proprio umore o le proprie decisioni.<\/p>\n\n\n\n \u201c"Il mercato azionario \u00e8 uno strumento per trasferire denaro dagli impazienti ai pazienti": questa \u00e8 una delle affermazioni pi\u00f9 citate di Buffett. Ed \u00e8 anche una delle pi\u00f9 concrete e utili.<\/p>\n\n\n\n Come concepisci la valutazione nella pratica<\/strong><\/p>\n\n\n\n Non \u00e8 necessario essere esperti di modelli DCF per applicare l'approccio del margine di sicurezza. Esistono punti di partenza pi\u00f9 semplici.<\/p>\n\n\n\n Iniziate chiedendovi: cosa si aspetta il mercato da questa azienda? Il prezzo a cui le azioni vengono scambiate oggi riflette un'aspettativa collettiva sul futuro. Questa aspettativa \u00e8 ragionevole, ottimistica o pessimistica?<\/p>\n\n\n\n Analizziamo i multipli di valutazione storici dell'azienda. Se storicamente il titolo \u00e8 stato scambiato a un rapporto prezzo\/utili (P\/E) di 15-20 e ora \u00e8 scambiato a 35, cosa giustifica questo premio? Se la risposta \u00e8 "forti aspettative di crescita", quanto sono certe tali aspettative? E cosa succede al prezzo se la crescita non si concretizza?<\/p>\n\n\n\n Al contrario, se un'azienda con un solido vantaggio competitivo e una redditivit\u00e0 costante viene temporaneamente scambiata a un rapporto prezzo\/utili (P\/E) di 10 a causa di un trimestre difficile o di notizie negative che non incidono sul modello di business a lungo termine, questa potrebbe rappresentare un'opportunit\u00e0 con un margine di sicurezza intrinseco.<\/p>\n\n\n\n Ci vuole giudizio, non matematica. E il giudizio si costruisce con il tempo, la lettura e l'esperienza.<\/p>\n\n\n\n Esercizio pratico: crea il tuo margine di sicurezza<\/strong><\/p>\n\n\n\n Fase 1: Effettua una valutazione approssimativa. Prendi un'azienda che hai analizzato. Stima quanto l'azienda pu\u00f2 ragionevolmente guadagnare tra cinque anni, basandoti sulla crescita storica e sulla tua valutazione del modello di business. Moltiplica per un rapporto prezzo\/utili (P\/E) ragionevole per quel tipo di azienda. Questo \u00e8 il tuo valore stimato.<\/p>\n\n\n\n Passaggio 2: applicare il margine. Decidere un margine di sicurezza: 20%, 30% o superiore, a seconda del grado di incertezza della valutazione. Un'azienda che si conosce bene e che opera in un settore prevedibile richiede un margine inferiore rispetto a un'azienda che opera in un settore dinamico con flussi di cassa incerti.<\/p>\n\n\n\n Passaggio 3: Stabilisci un prezzo di ingresso. Il valore stimato meno il margine di sicurezza rappresenta il prezzo massimo di acquisto. Non acquistare a un prezzo superiore, a prescindere da quanto l'azienda sembri promettente o da quanto se ne parli in giro.<\/p>\n\n\n\n Passo 4: Aspetta. Questo \u00e8 il passo pi\u00f9 difficile. Annota il prezzo sul tuo quaderno e aspetta che il mercato lo offra. Potrebbe non succedere mai, e in tal caso non comprerai. Potrebbe succedere tra sei mesi, quando un problema temporaneo creer\u00e0 panico. Allora comprerai.<\/p>\n\n\n\n Finale<\/strong><\/p>\n\n\n\n I quattro principi che abbiamo trattato in questi articoli di Trade Tuesday \u2014 comprendere l'azienda, identificare il vantaggio competitivo, valutare il management, acquistare al giusto prezzo \u2014 non sono quattro strumenti separati. Sono un modo di pensare integrato.<\/p>\n\n\n\n Non si pu\u00f2 valutare un'azienda che non si comprende. Non si pu\u00f2 stabilire un prezzo senza capire la solidit\u00e0 del suo vantaggio competitivo. Non ci si pu\u00f2 fidare di una valutazione se non ci si fida del management che la realizzer\u00e0.<\/p>\n\n\n\n E tutto quel lavoro, tutta quell'analisi, tutta quella paziente attesa, \u00e8 protetto da una cosa: che non pagherete mai pi\u00f9 di quanto valga l'azienda. Idealmente, molto meno.<\/p>\n\n\n\n \u00c8 il margine di sicurezza. \u00c8 l'ultima linea di difesa quando tutto il resto \u00e8 incerto.<\/p>\n\n\n\n E negli investimenti, proprio come nella vita, \u00e8 saggio avere una rete di sicurezza.<\/p>\n\n\n\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Non importa quanto sia valida un'azienda. Se la paghi troppo, te ne pentirai. La storia che ha insegnato a Buffett la lezione pi\u00f9 importante: Benjamin Graham era un professore alla Columbia University e uno dei pensatori pi\u00f9 influenti nel campo degli investimenti. Fu anche il mentore di Warren Buffett. 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