N\u00e3o importa o qu\u00e3o boa seja uma empresa. Se voc\u00ea pagar muito caro por ela, vai se arrepender.<\/p>\n\n\n\n
A hist\u00f3ria que ensinou a Buffett a li\u00e7\u00e3o mais importante.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Benjamin Graham foi professor na Universidade de Columbia e um dos pensadores de investimento mais influentes da hist\u00f3ria. Ele tamb\u00e9m foi mentor de Warren Buffett.<\/p>\n\n\n\n Graham havia vivenciado em primeira m\u00e3o a quebra da bolsa de valores de 1929. Ele vira como pessoas inteligentes e bem-educadas perderam tudo \u2014 n\u00e3o porque compraram a\u00e7\u00f5es de empresas ruins, mas porque pagaram o pre\u00e7o errado por a\u00e7\u00f5es de empresas boas. O mercado havia se descontrolado com entusiasmo e otimismo, e os pre\u00e7os se desconectaram da realidade.<\/p>\n\n\n\n Dessa experi\u00eancia, Graham destilou um \u00fanico conceito que considerava a pedra angular de todo investimento s\u00e9rio:<\/p>\n\n\n\n Margem de seguran\u00e7a.<\/strong><\/p>\n\n\n\n A ideia \u00e9 simples na forma, mas profunda na sua consequ\u00eancia: nunca compre uma empresa pelo pre\u00e7o que voc\u00ea acha que ela vale. Compre-a por um valor significativamente menor. A diferen\u00e7a \u00e9 a sua margem de seguran\u00e7a contra erros.<\/p>\n\n\n\n E voc\u00ea vai errar. \u00c0s vezes. Isso n\u00e3o \u00e9 uma falha \u2014 \u00e9 um fato. A margem de seguran\u00e7a te protege quando isso acontece.<\/p>\n\n\n\n O que realmente significa margem de seguran\u00e7a?<\/strong><\/p>\n\n\n\n A maioria dos investidores pensa em risco como volatilidade \u2014 o quanto o pre\u00e7o oscila para cima e para baixo. Essa \u00e9 uma maneira de medir o risco, mas n\u00e3o \u00e9 a defini\u00e7\u00e3o de Graham ou Buffett.<\/p>\n\n\n\n Para eles, risco \u00e9 outra coisa: a perda permanente de capital.<\/p>\n\n\n\n Uma a\u00e7\u00e3o que cai 301% e depois se recupera n\u00e3o \u00e9 um problema se voc\u00ea puder esperar. Uma a\u00e7\u00e3o que nunca se recupera \u2014 isso sim \u00e9 risco.<\/p>\n\n\n\n E a forma mais comum de perder capital permanentemente \u00e9 pagar demais desde o in\u00edcio.<\/p>\n\n\n\n Pense da seguinte forma: voc\u00ea vai comprar um im\u00f3vel. Uma avalia\u00e7\u00e3o independente diz que ele vale US$ 3 milh\u00f5es. Voc\u00ea paga US$ 3 milh\u00f5es. Se o mercado cair 20%, voc\u00ea estar\u00e1 no preju\u00edzo. Se voc\u00ea tivesse comprado por US$ 2,1 milh\u00f5es \u2014 uma margem de seguran\u00e7a de US$ 30% \u2014 o mercado poderia cair muito mais antes que voc\u00ea realmente perdesse dinheiro.<\/p>\n\n\n\n A mesma l\u00f3gica se aplica \u00e0s a\u00e7\u00f5es. Se uma empresa vale 100 coroas por a\u00e7\u00e3o e voc\u00ea compra por 70 coroas, voc\u00ea tem uma margem de seguran\u00e7a de 30%. Voc\u00ea pode estar errado na sua avalia\u00e7\u00e3o, o mercado pode cair, algo inesperado pode acontecer \u2014 e voc\u00ea ainda estar\u00e1 protegido contra a maioria das coisas.<\/p>\n\n\n\n Isso n\u00e3o \u00e9 covardia. \u00c9 precis\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n O problema de avaliar uma empresa<\/strong><\/p>\n\n\n\n E aqui est\u00e1 a parte honesta que muitos livros sobre investimentos omitem: avaliar uma empresa com precis\u00e3o \u00e9 imposs\u00edvel.<\/p>\n\n\n\n Voc\u00ea pode fazer uma an\u00e1lise de fluxo de caixa descontado (DCF) e calcular um "valor justo" at\u00e9 a coroa sueca. Mas cada n\u00famero nesse c\u00e1lculo \u00e9 baseado em suposi\u00e7\u00f5es sobre o futuro. Qual ser\u00e1 a taxa de crescimento da empresa nos pr\u00f3ximos dez anos? Qual \u00e9 a taxa de desconto adequada? Qual \u00e9 a taxa de crescimento terminal?<\/p>\n\n\n\n Alterar marginalmente uma dessas premissas pode levar a uma varia\u00e7\u00e3o na avalia\u00e7\u00e3o da 50% para mais ou para menos. Isso n\u00e3o \u00e9 uma falha na metodologia \u2014 \u00e9 uma realidade sobre o futuro. N\u00e3o pode ser previsto com exatid\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 exatamente por isso que existe a margem de seguran\u00e7a.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham resumiu bem a situa\u00e7\u00e3o: "N\u00e3o \u00e9 preciso saber o peso exato de um homem para saber que ele est\u00e1 acima do peso."\u201c<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o \u00e9 preciso calcular o valor exato de uma empresa para perceber que ela est\u00e1 significativamente subvalorizada \u2014 ou perigosamente sobrevalorizada. Estimativas aproximadas com uma margem de seguran\u00e7a s\u00e3o sempre melhores do que c\u00e1lculos precisos sem margem.<\/p>\n\n\n\n O pre\u00e7o que voc\u00ea paga e o retorno que voc\u00ea recebe.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Existe uma rela\u00e7\u00e3o que \u00e9 matematicamente inevit\u00e1vel, mas que \u00e9 ignorada pela maioria dos investidores na pr\u00e1tica:<\/p>\n\n\n\n O pre\u00e7o que voc\u00ea paga hoje determina seu retorno futuro.<\/p>\n\n\n\n Se uma empresa vale 100 coroas suecas daqui a dez anos e voc\u00ea compra a\u00e7\u00f5es por 50 coroas hoje, seu retorno \u00e9 uma coisa. Se voc\u00ea compra a\u00e7\u00f5es por 90 coroas hoje, seu retorno \u00e9 completamente diferente. A empresa \u00e9 id\u00eantica. O futuro \u00e9 id\u00eantico. A \u00fanica diferen\u00e7a \u00e9 o pre\u00e7o de entrada.<\/p>\n\n\n\n Parece \u00f3bvio. Mas, na pr\u00e1tica, a maioria das pessoas faz o contr\u00e1rio.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Quando uma empresa vai bem e o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es sobe, mais pessoas compram. O entusiasmo se espalha. O pre\u00e7o dispara. As pessoas pagam 90, 100, 120 por algo que vale 100. A margem de seguran\u00e7a \u00e9 zero ou negativa.<\/p>\n\n\n\n Quando uma empresa enfrenta dificuldades tempor\u00e1rias e o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es cai, as pessoas vendem. O medo se espalha. O pre\u00e7o \u00e9 pressionado para baixo. De repente, voc\u00ea pode comprar por 60, 50, 40 d\u00f3lares \u2014 com uma enorme margem de seguran\u00e7a \u2014, mas \u00e9 exatamente nesse momento que a maioria das pessoas n\u00e3o quer ter as a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Esse \u00e9 o paradoxo psicol\u00f3gico central do investimento. E a margem de seguran\u00e7a \u00e9 a ferramenta intelectual que ajuda voc\u00ea a agir racionalmente quando o mercado est\u00e1 reagindo emocionalmente.<\/p>\n\n\n\n A adi\u00e7\u00e3o de Buffett a Graham<\/strong><\/p>\n\n\n\n Graham buscava principalmente empresas estatisticamente baratas \u2014 a\u00e7\u00f5es negociadas abaixo de seu valor patrimonial, independentemente da qualidade do modelo de neg\u00f3cios. Isso funcionou bem durante sua gest\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Buffett levou o conceito adiante e o combinou com sua compreens\u00e3o de vantagens competitivas e qualidade de gest\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Sua percep\u00e7\u00e3o era de que uma grande empresa com uma forte vantagem competitiva e uma gest\u00e3o competente vale a pena pagar mais por ela \u2014 porque seu valor intr\u00ednseco cresce com o tempo. Uma empresa mediana comprada barata \u00e9 barata por um motivo.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 a diferen\u00e7a entre comprar um produto caro, mas fant\u00e1stico, que durar\u00e1 30 anos, e comprar um produto barato que precisa ser substitu\u00eddo a cada tr\u00eas anos. A op\u00e7\u00e3o mais barata raramente \u00e9 a mais econ\u00f4mica a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n Mas \u2014 e este \u00e9 um grande "mas" \u2014 mesmo uma \u00f3tima empresa pode estar sobrevalorizada. Buffett pagou o pre\u00e7o certo pela Coca-Cola em 1988. Se ele tivesse comprado a mesma quantidade de a\u00e7\u00f5es no pico, em 1999, seus retornos teriam sido drasticamente piores nos dez anos seguintes \u2014 mesmo que a empresa fosse id\u00eantica.<\/p>\n\n\n\n A qualidade n\u00e3o te protege de um pre\u00e7o ruim. Ela apenas atenua as consequ\u00eancias.<\/p>\n\n\n\n Paci\u00eancia como estrat\u00e9gia de investimento<\/strong><\/p>\n\n\n\n Existe uma caracter\u00edstica essencial para que a margem de seguran\u00e7a funcione na pr\u00e1tica. Ela n\u00e3o \u00e9 ensinada nas escolas de neg\u00f3cios. N\u00e3o est\u00e1 presente nos relat\u00f3rios de analistas. E n\u00e3o \u00e9 mensurada por nenhum \u00edndice-chave.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 uma quest\u00e3o de paci\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n O mercado n\u00e3o oferece bons pre\u00e7os todos os dias. Ele oferece bons pre\u00e7os em intervalos irregulares \u2014 geralmente quando o medo, a incerteza ou problemas tempor\u00e1rios derrubam o pre\u00e7o de empresas que s\u00e3o fundamentalmente s\u00f3lidas.<\/p>\n\n\n\n A famosa met\u00e1fora de Buffett \u00e9 a do Sr. Mercado \u2014 um s\u00f3cio imagin\u00e1rio em uma empresa que bate \u00e0 sua porta todos os dias e oferece comprar suas a\u00e7\u00f5es ou vender as dele. \u00c0s vezes, ele est\u00e1 euf\u00f3rico e oferece um pre\u00e7o absurdamente alto. \u00c0s vezes, ele est\u00e1 deprimido e vende a um pre\u00e7o ridiculamente baixo.<\/p>\n\n\n\n Sua fun\u00e7\u00e3o \u00e9 ser racional quando ele estiver emotivo. Compre dele quando ele estiver deprimido. Ignore-o quando ele estiver euf\u00f3rico.<\/p>\n\n\n\n Isso exige que voc\u00ea consiga ficar parado. Que consiga esperar meses \u2014 \u00e0s vezes anos \u2014 pelo momento certo. E que n\u00e3o deixe que as oscila\u00e7\u00f5es do mercado ditem seu humor ou suas decis\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n \u201cO mercado de a\u00e7\u00f5es \u00e9 um instrumento para transferir dinheiro dos impacientes para os pacientes\u201d \u2014 essa \u00e9 uma das frases mais citadas de Buffett. \u00c9 tamb\u00e9m uma das mais concretamente \u00fateis.<\/p>\n\n\n\n Como voc\u00ea encara a avalia\u00e7\u00e3o na pr\u00e1tica?<\/strong><\/p>\n\n\n\n Voc\u00ea n\u00e3o precisa ser um especialista em modelos de fluxo de caixa descontado (DCF) para aplicar a abordagem da margem de seguran\u00e7a. Existem pontos de partida mais simples.<\/p>\n\n\n\n Comece por perguntar: o que o mercado espera desta empresa? O pre\u00e7o pelo qual a a\u00e7\u00e3o est\u00e1 sendo negociada hoje reflete uma expectativa coletiva sobre o futuro. Essa expectativa \u00e9 razo\u00e1vel, otimista ou pessimista?<\/p>\n\n\n\n Analise os m\u00faltiplos de avalia\u00e7\u00e3o hist\u00f3ricos da empresa. Se a empresa historicamente negociou com um \u00edndice P\/L de 15 a 20 e agora est\u00e1 sendo negociada a 35, o que justifica esse pr\u00eamio? Se a resposta for "forte expectativa de crescimento", qual o grau de certeza dessa expectativa? E o que acontece com o pre\u00e7o se o crescimento n\u00e3o se concretizar?<\/p>\n\n\n\n Por outro lado, se uma empresa com uma forte vantagem competitiva e rentabilidade consistente estiver temporariamente sendo negociada a um \u00edndice P\/L de 10 devido a um trimestre dif\u00edcil ou a not\u00edcias negativas que n\u00e3o impactam o modelo de neg\u00f3cios de longo prazo, isso pode representar uma oportunidade com uma margem de seguran\u00e7a embutida.<\/p>\n\n\n\n Requer bom senso, n\u00e3o matem\u00e1tica. E o bom senso se constr\u00f3i com o tempo, a leitura e a experi\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n Exerc\u00edcio pr\u00e1tico: Crie sua pr\u00f3pria margem de seguran\u00e7a<\/strong><\/p>\n\n\n\n Passo 1 \u2014 Fa\u00e7a uma avalia\u00e7\u00e3o aproximada. Pegue uma empresa que voc\u00ea analisou. Estime o que a empresa pode razoavelmente faturar em cinco anos, com base no crescimento hist\u00f3rico e na sua avalia\u00e7\u00e3o do modelo de neg\u00f3cios. Multiplique por um \u00edndice P\/L razo\u00e1vel para esse tipo de empresa. Esse \u00e9 o seu valor estimado.<\/p>\n\n\n\n Etapa 2 \u2014 Aplique a margem. Defina uma margem de seguran\u00e7a \u2014 20%, 30% ou mais, dependendo do grau de incerteza da sua avalia\u00e7\u00e3o. Uma empresa que voc\u00ea conhece bem, em um setor previs\u00edvel, requer menos margem do que uma empresa em um setor de ritmo acelerado com fluxos de caixa incertos.<\/p>\n\n\n\n Passo 3 \u2014 Defina um pre\u00e7o de entrada. O valor estimado menos a sua margem de seguran\u00e7a \u00e9 o seu pre\u00e7o m\u00e1ximo de compra. N\u00e3o compre acima desse valor \u2014 n\u00e3o importa o qu\u00e3o promissora a empresa pare\u00e7a ou o quanto as pessoas estejam falando sobre ela.<\/p>\n\n\n\n Passo 4 \u2014 Espere. Este \u00e9 o passo mais dif\u00edcil. Anote o pre\u00e7o no seu caderno e espere que o mercado o ofere\u00e7a. Pode ser que isso nunca aconte\u00e7a \u2014 e ent\u00e3o voc\u00ea n\u00e3o compra. Pode ser que aconte\u00e7a daqui a seis meses, quando um problema tempor\u00e1rio gerar p\u00e2nico. A\u00ed voc\u00ea compra.<\/p>\n\n\n\n Final<\/strong><\/p>\n\n\n\n Os quatro princ\u00edpios que abordamos nestes artigos da s\u00e9rie Trade Tuesday \u2014 entender a empresa, identificar a vantagem competitiva, avaliar a gest\u00e3o e comprar ao pre\u00e7o certo \u2014 n\u00e3o s\u00e3o quatro ferramentas separadas. Trata-se de uma forma integrada de pensar.<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o se pode avaliar uma empresa que n\u00e3o se compreende. N\u00e3o se pode avaliar um pre\u00e7o sem entender a sustentabilidade da vantagem competitiva. N\u00e3o se pode confiar numa avalia\u00e7\u00e3o se n\u00e3o se confia na gest\u00e3o que a concretizar\u00e1.<\/p>\n\n\n\n E todo esse trabalho \u2014 toda essa an\u00e1lise, toda essa espera paciente \u2014 \u00e9 protegido por uma coisa: voc\u00ea nunca paga mais do que a empresa vale. Idealmente, significativamente menos.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 a margem de seguran\u00e7a. \u00c9 a \u00faltima linha de defesa quando tudo o mais \u00e9 incerto.<\/p>\n\n\n\n E nos investimentos \u2014 assim como na vida \u2014 \u00e9 sensato ter uma reserva de seguran\u00e7a.<\/p>\n\n\n\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" N\u00e3o importa o qu\u00e3o boa seja uma empresa. Se voc\u00ea pagar muito caro por ela, vai se arrepender. 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